投资要点：

    工业生产有结构性增长，月经持续好转需政策发力。济数据解8 月工业增加值同比增长4.5%，读回待政其中，暖迹制造业为拉动工业增加值上升的象已现主要因素，中游制造业增速较上游有明显改善，月经下游需求逐步显现。济数据解能源品类中，读回待政水电出力反弹，暖迹为年内首次正增长。象已现生产端出现结构性增长，月经上游工业生产增长量逐步向中下游传导。济数据解结合金融数据略有下滑，读回待政需求端企业经营活力、暖迹居民端收入及财富增长均不佳，象已现导致下游需求不及预期，向上传导较为困难，工业增加值的平稳增长还需政策发力。

    基建投资剔除基数效应后企稳回升，未来有望保持韧性。8 月基建投资（全口径）累计同比增长8.96%，剔除基数影响后基建投资（不含电力）两年复合增速回升至7.3%，基建投资对经济支撑力度仍保持韧性。①本月高炉开工率、日均铁水产量、粗钢产量等高频数据向好，显示当前基建供应端整体情况良好。②8 月监管强调今年新增专项债券力争9 月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争10 月底前使用完毕。在供应端和资金端双重发力的情况下，四季度基建投资有望保持韧性。

    制造业投资表现一般，预计四季度将略有好转。制造业投资环比几乎持平，主因在于实体经济仍处于修复期，内生动力不足，信心修复仍需政策配合。预计稳增长及地产政策陆续出台后，四季度制造业投资应有好转。

    房地产市场还处于低位运行的调整阶段，在多项刺激政策出台的影响下，略有回暖迹象。1-8 月房屋新开工面积同比降幅与竣工面积同比增幅均有收窄，当月销售面积微增，到位资金减少，地产政策对于商品房交易的刺激力度与可持续性有待进一步观察市场反应。由于地产政策松动效果显现需要时间，预计9-10 月商品房销售情况或将有一定程度的回暖，到位资金补充与库存周期去化可能优先改善。

    社零消费超预期回暖，结构仍偏必需，出行相关有望较快恢复。以餐饮为代表的服务消费和以化妆品、石油及制品的出行前准备消费对社零拉动作用明显。必选消费保持较强韧性，可选消费9 月有望改善，整体消费结构仍偏必需，复苏仍在路上。

    风险提示：政策落地和实际效果不及预期，宏观经济复苏不及预期，国际局势动荡可能带来的风险超预期。